文 | 半呆君
2026年半年报披露季，中国芯片设计行业呈现出一组极端反差：
江波龙净利润同比增长74394%，兆易创新增长1099%，连续两季十亿级盈利。同一赛道，斯达半导利润骤降70%，电科芯片由盈转亏，海格通信暴跌800%。
如果把这些公司当成制造业来分析，你会得出「库存风险高、涨价不可持续」的结论。如果当成金融业来分析，你会得出「资产负债表套利」的结论。
这两个结论都错了。
因为它们遗漏了一个更本质的事实：2026H1芯片设计行业的利润，不是被\"创造\"出来的，是被\"制度性地转移\"过来的。
但这篇文章的目的不是揭示黑暗。而是证明：正是这套被所有人诟病的\"制度性转移\"机制，完成了过去二十年中国芯片产业都没做到的一件事——它让芯片设计公司第一次拥有了正向经营现金流，以及一个不可逆的\"能力跃迁窗口\"。
一、制度租金的分配：被验证的硬数据
先看权威机构的数据。
TrendForce集邦咨询数据显示，2026年第一季度全球常规DRAM合约价环比上涨90%–95%，NAND Flash合约价上涨55%–60%，涨幅创历史新高。 第二季度延续涨势，一般型DRAM合约价环比上涨58%–63%，NAND Flash上涨70%–75%。
但与此同时，对外经济贸易大学数字经济实验室监测数据显示，2026年1至3月中国存储器出口191.4亿美元，同比增速205.5%，而出口量仅增约4%。
量增4%，价涨205%——这不是需求扩张，是供给约束下的价格暴力再分配。
乘联分会数据显示，2026年1至5月中国汽车行业利润率为3.4%，低于下游工业6.1%的平均水平，且近三年一路走低（2024年4.3%、2025年4.1%、2026年一季度3.2%）。 小鹏汽车CEO何小鹏直言，车企通过技术创新省下来的钱，绝大部分还给了经营存储芯片和碳酸锂等业务的合作伙伴。
兆易创新的69亿利润、江波龙的102亿利润，本质上是下游利润的制度性转移。 不是它们\"创造了\"价值，是制度（产能挤占+政策合规）迫使下游把利润\"让渡\"给了上游。
寒武纪同理。2026年5月22日，国家发改委政策研究室副主任李超明确表态，将\"指导国产大模型加大力度适配国产算力芯片\"。 2026年4月，国务院第834号令《产业链供应链安全稳定促进规定》正式实施。 互联网大厂买寒武纪芯片，不是因为性能比英伟达好，是因为\"国产替代\"是政治任务。
客户不是在买芯片，是在买\"合规凭证\"。
这创造了一个独特的定价机制：芯片价格 = 物理成本 + 制度租金。 制度租金没有上限——它取决于政策压力的强度，而不是技术性能的边际改善。
整个行业被撕裂成两个阶级：
阶级一：制度租金收取端（寒武纪、兆易创新、江波龙、佰维存储、海光信息）
阶级二：制度租金支付端（斯达半导、电科芯片、海格通信、拓维信息、聚辰股份）
这不是周期分化，是阶级分化。 单向流动、零和博弈、时间错配。
二、被所有人忽略的事实：现金流重构
到这里，分析框架和悲观版本一样。但接下来，同一套框架推导出完全不同的结论。
过去二十年，中国芯片设计行业最大的死结是什么？
不是技术落后，是现金流永远断裂。
永远在为下一轮融资发愁，永远等不到产品盈利，永远被迫做\"18个月出产品、3年IPO\"的短周期研发。没有正向经营现金流，就没有长周期技术赌博的资本；没有长周期技术赌博，就永远追不上英伟达、高通、德州仪器。
制度租金虽然扭曲了短期竞争，但它客观上完成了一次\"制度性现金流重构\"——将下游制造业的利润池，通过产能稀缺和政策合规两个阀门，系统性转移到了上游设计环节。
这不是市场化的价值创造，但它是过去二十年风投和补贴都没能做到的事：让芯片设计公司第一次拥有了正向经营现金流。
看一组被淹没在利润喧嚣里的数据：
寒武纪、兆易创新、海光信息、澜起科技在2026年半年报中均披露了研发投入的显著增长，且研发方向从\"成熟制程替代\"向\"车规/工规/AI算力迭代\"迁移。思元690芯片已量产，FP16算力超700 TFLOPS； 兆易创新的车规MCU和工业级NOR Flash正从概念推向量产。
这些钱不是来自风投，不是来自政府补贴，是来自制度租金的现金流重构。
关键区分：重构是毒药还是解药，不取决于重构本身，而取决于公司怎么花这笔钱。
拿去囤产能、买股权、扩政府关系团队——这是荷兰病，是慢性自杀。
拿去投10年周期的技术——这是战略纵深，是现金流重构后的能力跃迁。
三、能力跃迁窗口：为什么这次不一样
有人可能会说：\"以前也有过政策扶持、也有过国产替代，为什么这次不一样？\"
因为以前的输血是「间歇性的」，这次的现金流重构是「结构性的、长周期的」。
SK海力士CEO郭鲁正明确表示：\"存储芯片短缺现象可能会持续到2030年以后。\" TrendForce已将2026年全球存储市场规模从5516亿美元上调至8893亿美元，增幅61%。
这意味着：制度租金的窗口期不是一年两年，是五年以上。 足够长，长到可以让一家公司完成从\"概念验证\"到\"产品迭代\"再到\"生态锁定\"的完整周期。
更重要的是，政策正在从\"采购补贴\"转向\"生态绑定\"。
2026年5月22日，国家发改委不是简单地说\"支持国产芯片\"，而是明确\"指导国产大模型加大力度适配国产算力芯片\"。 这不是采购补贴，是生态强制绑定——让国产芯片从\"被采购\"变成\"被使用\"、从\"合规凭证\"变成\"技术生态的一部分\"。
2026年6月，美国进一步收紧对华AI芯片出口管制，连H20都被限售。 9款国产AI芯片获国家级安全I级认证。 外部压力越大，制度租金的窗口期越长，能力跃迁的时间越充裕。
这不是\"政策保护了落后产能\"，这是\"政策用非市场化手段，强行解决了一个市场化无法解决的问题\"——芯片产业链的\"鸡生蛋、蛋生鸡\"死结。
没有客户，就没有收入；没有收入，就没有研发；没有研发，就没有产品；没有产品，就没有客户。
制度租金打破了这个死结：先用强制采购创造客户，再用客户收入喂养研发，最后用研发成果锁定真正的市场化客户。
四、支付端的「市场化出清」：痛苦的必要
斯达半导利润骤降70%，拓维信息营收利润双降，海格通信暴跌800%。
市场把这叫作\"困境\"。但换个角度，这叫\"市场化出清\"。
过去十年，中国功率半导体、模拟芯片、军工通信芯片行业的问题是：政策保护太多，市场化竞争太少。 斯达半导虽然技术全球前三，但它一直活在\"国产替代\"的温室里——下游整车厂被迫采购，价格传导失灵被补贴掩盖，研发效率低下被订单增长掩盖。
2026H1的制度租金分配，把温室打破了。没有政策租金保护的支付端公司，第一次被扔进了真刀真枪的市场竞争——成本必须降，价格必须传，效率必须提。
更关键的是下游的反哺效应。 车企利润被压缩到3.4%的极限后，开始向上游芯片公司伸出橄榄枝——不是采购关系，是股权绑定、联合研发、产能共建。类似于丰田-电装、大众-英飞凌的模式。
斯达半导的困境，客观上构成了从\"供应商\"升级为\"生态伙伴\"的谈判筹码。当然，这种\"市场化出清\"的代价是真实的：产能收缩、订单波动、供应链承压。产业重构从来不是无痛的，但疼痛本身也是信号——它证明旧模式已经走到尽头，新模式正在被迫诞生。
五、真正的光：「制度租金之外」的独立生长
在前文的所有分析中，有一类公司被忽略了：它们的增长不完全依赖制度租金，而是有真实的技术壁垒和市场化需求。
澜起科技是典型。上半年归母净利润增长63.9%–81.2%，扣非净利润增长14.5%–32.9%。 扣非增速虽然低于归母，但它是正的、真实的、来自DDR5接口芯片的市场化需求——AI服务器内存升级是真实的技术迭代周期，不是政策强制采购。
复旦微电同样。扣非净利润增长92%–147%， 车规MCU和FPGA的需求独立于消费电子周期，汽车电子的国产替代是市场化选择（车企为了供应链安全主动 diversifying），不是政策强制。
这些公司的存在，证明了\"制度租金\"框架的边界： 租金确实在腐蚀一部分公司，但也在掩护另一部分公司完成市场化能力的独立生长。当租金退坡时，前者会裸泳，后者会成为新周期的主角。
这才是真正的光——不是租金的反光，是技术独立生长的微光。
六、下半年：三个绞杀机制与三个跃迁信号
基于上述分析，2026年下半年芯片设计行业面临三个绞杀机制，同时也出现三个跃迁信号：
绞杀和跃迁是同一枚硬币的两面。 绞杀淘汰的是\"只会收租金\"的公司，跃迁奖励的是\"把租金转化为能力\"的公司。
七、结论：在深渊里种花
2026H1芯片设计行业的极端分化，确实是\"制度租金分配\"的结果。利润不是被\"创造\"出来的，是被\"制度性地转移\"过来的——从下游支付端转移到上游收取端。这个转移是单向的、零和的、时间错配的。
但这篇文章的核心判断是：制度租金不是终点，是「现金流重构」后的「能力跃迁窗口期」。
过去二十年，中国芯片产业最大的困境是\"现金流断裂导致的短周期研发陷阱\"。制度租金虽然扭曲了短期竞争，但它客观上打破了\"鸡生蛋、蛋生鸡\"的死结——先用强制采购创造客户，再用客户收入喂养研发，最后用研发成果锁定真正的市场化客户。
SK海力士说存储短缺可能持续到2030年， 美国出口管制在加码， 国产替代政策在升级—— 这个窗口期足够长，长到可以让真正有能力完成跃迁的公司，从\"租金收取者\"变成\"技术定义者\"。
下半年的绞杀机制（FIFO反转、需求反噬、产能瓶颈）依然会启动，分化会换一批主角。但新主角的选拔标准，不再是\"谁的租金收得多\"，而是\"谁把租金转化为了不可替代的技术壁垒\"。
投资芯片设计的本质，不是赌制度租金的持续性，而是识别那些正在把\"现金流重构\"转化为\"自主造血\"的公司。
盛宴最丰盛的时刻，往往也是离席信号最清晰的时刻。但这一次，离席的不只是旧范式——在旧范式的废墟上，真正具备市场化生存能力的新物种，正在租金的掩护下悄然发芽。
深渊底部有光。那光不是租金的反光，是技术独立生长的微光。
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